市場回歸常態(tài)后首次“大考”，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備頭部企業(yè)上半年的業(yè)績?cè)鲩L仍然穩(wěn)定。
然而，在發(fā)布亮眼業(yè)績后，兩家公司不約而同經(jīng)歷了反邏輯的遭遇——
業(yè)績?cè)鲩L如此之穩(wěn)，為何市場不給予正面反饋？原因或許正是因?yàn)椤疤€(wěn)”。殊不知，其已暗藏玄機(jī)。連續(xù)五年盈利增長超２０％，
“未來增長動(dòng)力”仍待市場驗(yàn)證？
就如長期考第一名的優(yōu)等生，同學(xué)會(huì)有更多關(guān)注，老師對(duì)其表現(xiàn)總期待有更多驚喜。邁瑞、聯(lián)影是國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備的頭部“雙子星”——前者是一步一個(gè)腳印成長起來的“公認(rèn)王者”；后者是以中高端路線異軍突起的“新晉貴公子”。兩者的實(shí)力毋庸置疑，體現(xiàn)在走過了疫情紅利，如今依舊堅(jiān)挺的雙位數(shù)增長。＊＊＊ 近五年，無論大環(huán)境順勢逆勢，邁瑞、聯(lián)影凈利潤都保持雙位數(shù)增長。究其股價(jià)暫時(shí)下滑，一方面是當(dāng)下整個(gè)二級(jí)市場大行情不佳，尤其是大健康領(lǐng)域融資同比下滑。另一方面作為賽道頭部民營企業(yè)，比較容易被機(jī)構(gòu)有更多操作，股價(jià)容易被打擊。此外，邁瑞在財(cái)報(bào)前披露的業(yè)績預(yù)報(bào)讓市場已有預(yù)期，靴子落地后，淡化驚喜，股價(jià)反而會(huì)跌。那么保持高歌猛進(jìn)多年后，他們未來是否仍然能保持如此高增長？預(yù)期到頂后，下一個(gè)增長點(diǎn)在哪里？高端產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)未來營收增長
中國醫(yī)學(xué)設(shè)備究竟達(dá)到了什么水平？或許聯(lián)影、邁瑞可以回答；尤其是醫(yī)學(xué)影像及超聲領(lǐng)域。邁瑞，根據(jù)醫(yī)招采數(shù)據(jù)，按銷量計(jì)算，２０２１年臺(tái)式彩超邁瑞醫(yī)療以２６．９１％的市場份額位列第一；便攜超聲同樣以３９％的市場份額排第一。在以心臟、婦科為代表的高端超聲領(lǐng)域，邁瑞、開立是唯二進(jìn)入這一領(lǐng)域的本土超聲企業(yè)。聯(lián)影，根據(jù)醫(yī)工研習(xí)社追蹤統(tǒng)計(jì)，以高端醫(yī)療設(shè)備中體量最大的ＣＴ、ＭＲ為代表，其國內(nèi)市場占有率飛速發(fā)展至２０２２年的２５％。然而盡管如此，在高端醫(yī)學(xué)影像市場，國產(chǎn)化率仍不到４０％，余下６０％是其廣闊的增量市場。投資者會(huì)議上，邁瑞表示，上半年醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品高增長，主要得益于全新高端超聲Ｒ系列和全新中高端超聲Ｉ系列迅速上量帶來了海內(nèi)外高端客戶群的突破。其第一代超高端超聲也將于２０２３年底上市。聯(lián)影表示２０２３上半年其設(shè)備收入近１０％由高端創(chuàng)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)，營收近５億元，毛利率高于平均。比如，高端３．０Ｔ、５．０ＴＭＲ產(chǎn)品同比增長超過１００％；ＣＴ９６０＋，ＣＴ８６０等高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。從微觀層面來看，邁瑞、聯(lián)影多年高強(qiáng)度研發(fā)投入為其未來產(chǎn)品優(yōu)化和升級(jí)積累了充分的技術(shù)儲(chǔ)備。
- 近五年，邁瑞累計(jì)研發(fā)投入超１００億元，聯(lián)影醫(yī)療累計(jì)研發(fā)投入超４５億元；
- 僅２０２３上半年，邁瑞研發(fā)投入１８．５億元，同比增長３７％，占營收１０％，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入約９．１５億元，同比增長５６．９６％，占營收比重達(dá)１７．３７％；
此外，其在核心組件的突破，為未來研發(fā)更多中高端產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。這也正是大部分廠商與頭部廠商之間難于逾越的鴻溝。聯(lián)影在ＭＲ領(lǐng)域是中國第一家實(shí)現(xiàn)超導(dǎo)磁共振的磁體、譜儀、梯度線圈等核心部件全自主研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)；且已具備ＣＴ探測器等核心組件研發(fā)和生產(chǎn)能力，以及在２０１８年成為全球第三家能自主研發(fā)生產(chǎn)一體化ＰＥＴ／ＭＲ的企業(yè)。邁瑞在超聲領(lǐng)域是國內(nèi)唯一擁有剪切波彈性成像的公司；且具備高密度單晶探頭自產(chǎn)能力和二維面陣探頭技術(shù)。國產(chǎn)和進(jìn)口超聲廠商技術(shù)對(duì)比，資料來源：申萬宏源研究據(jù)悉，聯(lián)影正研發(fā)面向高端及超高端市場的超聲及核心部件，未來幾年將陸續(xù)推出。“萬事俱備、只欠超聲”的聯(lián)影，未來其高端超聲上市后，是否將沖擊邁瑞在超聲領(lǐng)域的地位？從宏觀層面來看，得益于政策利好，中高端醫(yī)療設(shè)備有望進(jìn)一步放量。２０２３年以來，國家出臺(tái)的一系列政策，包括配置證下放、十四五規(guī)劃數(shù)落地、《縣級(jí)綜合醫(yī)院設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)》等，使中高端大設(shè)備不再受限，促進(jìn)廣大縣域基層需求進(jìn)一步釋放。目前來看，在高端醫(yī)療影像領(lǐng)域，中國企業(yè)有市場競爭力的似乎只有聯(lián)影、邁瑞、東軟（ＣＴ、ＭＩ）、開立（超聲）。＊＊＊ ＣＲ：《聯(lián)影醫(yī)療２０２３ 年半年度報(bào)告》，中國影像市場競爭格局，紅框?yàn)楦叨祟I(lǐng)域，僅供參考此外，邁瑞、聯(lián)影在高端醫(yī)療設(shè)備的拓展之路上也是各施所長。擅長“商業(yè)運(yùn)作”的邁瑞通過自研和并購?fù)瓿闪水a(chǎn)品的高端化轉(zhuǎn)型。２０１３年邁瑞醫(yī)療以１．０５億美元收購了美國超聲廠商Ｚｏｎａｒｅ，此后逐步推出了高端系列超聲。而擅長“產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合”的聯(lián)影偏重與中國國家科研機(jī)構(gòu)合作。２０１０成立當(dāng)年，中科院上海高等研究院就技術(shù)入股了聯(lián)影醫(yī)療，共同研發(fā)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)及核心部件。或許，“拿下”高端領(lǐng)域從一開始就是聯(lián)影醫(yī)療的既定目標(biāo)。因此，接下來對(duì)于聯(lián)影、邁瑞等中國頭部廠商而言，如果能打破更多制造工藝筑起的技術(shù)壁壘，就能贏得更多增量市場。在昨天外媒發(fā)布的２０２２全球醫(yī)療器械企業(yè)１００強(qiáng)名單里，邁瑞第二年上榜，位列第２７（上升５位，距其前一位豪洛捷相差約３億多美元），且刷新中國醫(yī)械企業(yè)全球最高名次。中國市場很大但畢竟有限，“出海”早已是大健康行業(yè)的共識(shí)。而海外一線市場有更多盈利空間。如果說疫情三年，邁瑞的呼吸機(jī)、聯(lián)影的ＣＴ成為其拓展海外市場的順勢利器，那么潮水褪去后，２０２３年開始海外市場比拼的就是真刀真槍。２０２３上半年，邁瑞海外營收同比＋１０％，占比總營收３６％。聯(lián)影雖然出發(fā)晚但是步伐更快，上半年其海外營收同比＋３２．２９％，占比１４％（比２０２２年提升約３％）。邁瑞的出海歷程，似乎見證了中國醫(yī)療產(chǎn)品從低端走向高端的蛻變。２００３年，帶著其監(jiān)護(hù)儀進(jìn)入歐洲以“價(jià)廉物美”贏得市場，開啟全球化之路；此后通過一系列海外并購快速打開國際局面。疫情更是推動(dòng)了其“出海”節(jié)奏，大量呼吸機(jī)、ＣＴ機(jī)的需求打開了其進(jìn)入海外一線高端市場的機(jī)遇。借助這一利好，２０２１年財(cái)報(bào)邁瑞首次表示將海外市場重心轉(zhuǎn)向中高端客戶。同年業(yè)績會(huì)議，邁瑞首次提出要將海外業(yè)務(wù)收入提升至７０％，如今兩年即將過去，似乎還有很長一段距離。然而，同樣的創(chuàng)新藥企百濟(jì)神州憑借美國市場的高增長，三年時(shí)間海外營收占比已近５０％。
美國仍然是全球第一大醫(yī)療市場，高單價(jià)、高流量、高品牌影響力，出海風(fēng)向標(biāo)。“征服”美國市場的企業(yè)才算是出海成功。以醫(yī)療影像為例，北美、中國、歐洲、日本是全球四大核心醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場。其中北美長期獨(dú)占近４０％份額，這些市場或許就是中國醫(yī)療設(shè)備高端玩家的新戰(zhàn)場。
２０２３上半年，邁瑞海外營收６７億元，其中北美營收１２．６億（占比海外１９％）；聯(lián)影海外營收７．１８億元，其中北美營收２．１億（占比２９％）；因此還有很大空間。２０２３年，聯(lián)影、邁瑞都在開拓新的“增長曲線”。聯(lián)影已初步完成由智慧影像引導(dǎo)、診療一體化聯(lián)動(dòng)的重疾診療新范式；以精準(zhǔn)智能化診療解決方案支撐其未來增長。
在超聲布局方面，聯(lián)影醫(yī)療先后收購賽博醫(yī)療、加拿大超聲公司Ｃｌａｒｉｕｓ、德國超聲公司Ａｌｐｉｎｉｏｎ Ｍｅｄｉｃａｌ Ｓｙｓｔｅｍｓ，進(jìn)一步提升其中國和海外未來實(shí)力。
邁瑞２０２３年以來已同時(shí)牽手上藥、國藥、華潤、九州通四大流通巨頭，加大中國商業(yè)化力度。國內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場空間仍超過數(shù)百億元，預(yù)計(jì)未來兩年對(duì)將會(huì)帶來顯著貢獻(xiàn)。在海外市場，邁瑞通過并購ＩＶＤ原料廠商ＨｙＴｅｓｔ Ｉｎｖｅｓｔ Ｏｙ（海肽生物），以及德國著名ＩＶＤ公司德賽診斷ＤｉａＳｙｓ Ｄｉａｇｎｏｓｔｉｃ Ｓｙｓｔｅｍｓ ＧｍｂＨ，從而完善全線ＩＶＤ產(chǎn)品的海外供應(yīng)鏈平臺(tái)。另一方面，多學(xué)科聯(lián)合比如影像＋ＩＶＤ，新基建比如數(shù)字化建設(shè)等將成為影像產(chǎn)業(yè)的多方位拓展藍(lán)海。２０２３是可能是非常艱難的一年，尤其是國內(nèi)、海外邁瑞、聯(lián)影如何用其建立起的增長曲線繼續(xù)維持未來高增長，仍待市場驗(yàn)證。
（文章來源于互聯(lián)網(wǎng)）
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